Weekly On-Chain Insight: Hoài Nghi Tại Vùng “Nhậy Cảm”
Trongvinh-FA25, Market Strategist Manager
Tóm tắt nội dung:
- Nhịp phục hồi được kích hoạt bởi cú short squeeze trong tháng 8 đã đưa Bitcoin trở lại vùng $80.000, trước khi đà tăng chững lại khi tiếp cận vùng cung treo phía trên đã được thị trường xác lập từ trước.
- Khi giá quay lại kiểm định vùng đỉnh tháng 5, tỷ lệ nguồn cung đang có lãi (Supply in Profit) đã tăng lên 68%, từ mức khoảng 65% tại cùng vùng giá trước đó. Điều này phản ánh quá trình tái phân phối và tích lũy diễn ra trong mùa hè, đồng thời làm gia tăng lượng nguồn cung có khả năng được hiện thực hóa lợi nhuận khi giá tiếp cận các vùng đỉnh cũ.
- Các quỹ Bitcoin Spot ETF tại Mỹ tiếp tục hấp thụ dòng vốn tích cực, đưa mức dòng vốn vào bình quân 7 ngày lên khoảng 290 triệu USD/ngày. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch thứ cấp vẫn tương đối trầm lắng, quanh 3 tỷ USD/ngày, cho thấy đợt tăng hiện tại chưa có được mức độ mở rộng về thanh khoản tương đương các pha tăng trưởng mạnh trước đây.
- Bối cảnh vĩ mô nhanh chóng quay trở lại trạng thái thắt chặt khi lợi suất US Treasury 10-Year tăng trở lại 4,8%, xóa gần như toàn bộ hiệu ứng hỗ trợ từ thông báo Treasury buyback chỉ sau tám phiên giao dịch.
- Trên thị trường quyền chọn, short-dated options skew đã đảo chiều khi tâm lý hưng phấn sau cú short squeeze hạ nhiệt. Đồng thời, kỳ đáo hạn cuối quý ngày 25/9, với khoảng 14 tỷ USD open interest, đang hình thành một điểm neo quan trọng đối với biến động và cấu trúc vị thế trong những tuần tới.
Dư chấn sau cú “Short Squeeze”
Từ chối ngay dưới “tường thành” kháng cự
Sau khi vượt lên trên 81.400 USD vào ngày 26/8, đà tăng giá tiếp tục gặp phải sự chống cự quyết liệt từ nguồn cung và quay đầu giảm về vùng 76.200 USD, điều này đã kích hoạt một chuỗi thanh lý “nhẹ” vị thế long (long liquidations) tại vùng kháng cự này. Bản đồ nhiệt các vùng thanh lý hợp đồng tương lai (futures liquidation heatmap) cho thấy Bitcoin “đang bị bao vây” quanh vùng giá hiện tại. Đà tăng tăng giá mạnh cuối tháng 8 đã hấp thụ và thanh lý hàng loạt các vị thế short – Short Liquidated, ở phía trên Bitcoin còn cụm thanh lý short dày đặc nằm trong khoảng 83.000 – 86.000 USD. Ở phía dưới, Bitcoin còn một dải “nhiên liệu” thanh lý Long tại vùng hỗ trợ 60.000 – 63.000 USD. Hiện tại, Bitcoin đang giao dịch giữa hai vùng biên này và đang tiệm cận vùng biên trên của biên độ giá.
Biểu đồ nhiệt thể hiện vùng hỗ trợ và kháng cự quan trọng của Bitcoin, nguồn: Glassnode
On-Chain Supply
Áp lực lợi nhuận
Một áp lực rất lớn ở vùng kháng cự này được thể hiện qua dữ liệu phân bổ mức độ sinh lời của toàn mạng lưới (network profitability). Khi Bitcoin giao dịch quanh mức 78.000 USD vào hồi tháng 5, khoảng 65% nguồn cung khi đó đang ở trạng thái có lãi (nhịp hồi phục sau khi Bitcoin lần đầu tiên giảm về 60.000 USD vào cuối tháng 02.2026). Hiện tại, khi giá lần thứ 2 quay trở lại đúng mức này vào cuối tháng 8, tỷ trọng nguồn cung có lãi đã tăng lên 68%.
Sự dịch chuyển này phản ánh hoạt động tích lũy trong mùa hè (kể từ tháng 03.2026), giúp thiết lập lại giá vốn trung bình của nhóm nắm giữ ngắn hạn (Short-Term Holder Cost Basis – STH) về quanh mức 71.000 USD. Cùng một mức giá danh nghĩa như trước, nhưng giờ đây lại kích hoạt một khối lượng coin đang được nắm giữ có lãi lớn hơn, tạo ra một vùng nhu cầu thanh khoản chốt lời ngắn hạn lớn hơn khi giá kiểm định lại vùng đỉnh cũ.
Biểu đồ tỷ lệ lợi nhuận ngắn hạn tại vùng giá kháng cự, nguồn: Glassnode
Xác định vùng biên độ giá
Kết hợp các mô hình giá vốn on-chain (on-chain cost basis) với biểu đồ phân bổ coin cho phép xác định rõ các dải cấu trúc quan trọng. Bên dưới vùng giá hiện tại, giai đoạn tích lũy trong quý II.2026 đã tạo ra một nền tích lũy vững chắc trong khoảng 62.000 – 65.000 USD. Ở phía trên, thị trường phải đối mặt với lượng cung lớn từ nhóm nắm giữ dài hạn (Long-Term Holder – LTH) trong khoảng giá 83.000 – 86.000 USD. Đây là vùng giới hạn giao dịch quan trọng của Bitcoin trong ngắn hạn.
Dòng vốn tổ chức – Bigboy
Khối lượng giao dịch trầm lắng
Các quỹ ETF Spot Bitcoin tại Mỹ tiếp tục hấp thụ dòng vốn ổn định trong suốt đợt tăng giá, nâng mức hấp thụ vốn trung bình 7 ngày lên 290 triệu USD/ngày. Tuy nhiên, hoạt động giao dịch thứ cấp lại kể một câu chuyện trầm lắng hơn. Khối lượng giao dịch ETF hàng ngày duy trì quanh mức 3 tỷ USD, thấp hơn nhiều so với các giai đoạn tăng trưởng trước đó. Dòng vốn được thúc đẩy bởi các tin tức chính sách đơn lẻ, thiếu đi động lực lan tỏa trên diện rộng của thị trường, thường trùng khớp với các điểm đảo chiều cục bộ (local inflection points) — nơi giá điều chỉnh trở lại ngay khi chất xúc tác tức thời đó qua đi.
Biểu đồ khối lượng Bitcoin Spot ETF và khối lượng giao dịch thứ cấp, nguồn: Glassnode
Bối cảnh vĩ mô
Lợi suất trái phiếu chính phủ tăng mạnh
Thị trường vĩ mô nói chung đã nhanh chóng quay trở lại trạng thái thắt chặt. Sau thông báo về chương trình mua lại trái phiếu Kho bạc (Treasury buyback) vào ngày 19/8 — vốn tạm thời kéo lợi suất kỳ hạn 10 năm của Mỹ xuống quanh mức 4,6% — lợi suất đã đảo chiều tăng mạnh trở lại. Trong 8 phiên giao dịch tiếp theo, lợi suất kỳ hạn 10 năm đã leo trở lại mức 4,8%, thiết lập đỉnh mới của chu kỳ. Sự đảo chiều nhanh chóng này cho thấy áp lực từ nợ công vẫn là yếu tố chi phối chính đối với lãi suất chiết khấu (discount rate) toàn cầu.
Biểu đồ lãi suất trái phiều CP kỳ hạn 10 năm của Mỹ, nguồn Glassnode
Sự không tương quan “tạm thời” với thị trường cổ phiếu
Trong giai đoạn đầu của đợt tăng, Bitcoin đã tách biệt (decouple) trong thời gian ngắn khỏi các tài sản cổ phiếu truyền thống, khi các chỉ số chứng khoán Mỹ giao dịch đi ngang và dấu hiệu điều chỉnh nhẹ.
Hệ số tương quan 30 phiên (rolling 30-session correlation) giữa Bitcoin và chỉ số S&P 500 đã giảm về gần mức 0. Theo dữ liệu lịch sử, các đợt không tương quan đột ngột diễn ra trong bối cảnh trái phiếu chính phủ bị bán tháo thường chỉ là hiện tượng ngắn hạn, đánh dấu sự suy kiệt cục bộ (local exhaustion) hơn là một sự thay đổi mang tính cấu trúc dài hạn.
Phái sinh & Đáo hạn
Tâm lý thị trường đã hạ nhiệt
Thị trường quyền chọn (options) đã phản ánh rõ sự xoay chuyển tâm lý nhanh chóng trong hai tuần qua. Chỉ số độ lệch 25-delta kỳ hạn 7 ngày (7-day 25-delta skew index) đã tăng vọt trong giai đoạn short squeeze khi nhà đầu tư đổ xô mua quyền chọn mua (call) kỳ vọng giá tăng, trước khi nhanh chóng đảo chiều trở về vùng trung tính (neutral) khi kháng cự được giữ vững.
Trong khi đó, độ lệch quyền chọn kỳ hạn dài 180 ngày vẫn giữ ổn định xuyên suốt đợt biến động, cho thấy dù sự hưng phấn ngắn hạn đã hạ nhiệt, nhu cầu mang tính cấu trúc đối với các quyền chọn dài hạn vẫn còn nguyên vẹn.
Rào cản đáo hạn tháng 09
Bức tranh quyền chọn kỳ hạn sắp tới đang bị chi phối bởi ngày đáo hạn cuối quý 25/9, đại diện cho khoảng 14 tỷ USD khối lượng hợp đồng mở (open interest) trên cả hai sàn Deribit và IBIT.
Với lượng lớn hợp đồng mở tập trung tại các mức giá thực hiện (strikes) trên 80.000 USD, kỳ đáo hạn cuối quý sắp tới sẽ là một điểm neo quan trọng cho cả biến động giá lẫn cấu trúc vị thế trong những tuần tới.
Kết Luận
Nhịp phục hồi được kích hoạt bởi cú short squeeze trong tháng 8 đã chững lại ngay bên dưới vùng kháng cự quan trọng: $83.000 – $86.000. Dữ liệu on-chain cho thấy cấu trúc nguồn cung tại vùng giá hiện tại đã trở nên áp lực hơn so với lần Bitcoin lần đầu chạm vùng kháng cự này hồi tháng 5.026. Tỷ lệ có lợi nhuận ngắn hạn cao hơn đồng nghĩa với một lượng lớn Bitcoin đang sở hữu lợi nhuận chưa thực hiện, qua đó làm gia tăng khả năng xuất hiện áp lực chốt lời khi thị trường tiếp cận các kháng cự quan trọng cũ.
Trong khi đó, dòng vốn ETF vẫn đóng vai trò hỗ trợ nhưng chưa đi kèm với sự mở rộng tương ứng của turnover và thanh khoản giao dịch. Ở cấp độ vĩ mô, lợi suất US Treasury 10-Year quay trở lại 4,8% tiếp tục duy trì áp lực lên global discount rate và điều kiện tài chính. Trên thị trường phái sinh, tâm lý hưng phấn ngắn hạn đã được reset về trung tính, trong khi kỳ đáo hạn cuối quý tháng 9 đang hình thành một điểm neo vị thế đáng kể.
Tổng hợp các tín hiệu này cho thấy Bitcoin hiện vẫn đang vận động trong một cấu trúc range-bound market tương đối rõ ràng:
- Vùng kháng cự quan trọng: $83.000 – $86.000
- Giá vốn ngắn hạn – STH Cost Basis ~$71.000
- Vùng hỗ trợ quan trọng: $62.000 – $65.000
Cho đến khi lượng nguồn cung treo phía trên tại $83K–$86K được thị trường hấp thụ một cách thuyết phục, vùng $62K–$65K vẫn nên được xem là mốc tham chiếu downside quan trọng nhất trong cấu trúc thị trường hiện tại. Điểm then chốt cần theo dõi không đơn thuần là Bitcoin có thể vượt $80.000 hay không, mà là liệu cầu giao ngay và dòng vốn tổ chức có đủ mạnh để hấp thụ lượng nguồn cung có lãi đang tập trung phía trên hay không. Đó mới là điều kiện cần để thị trường chuyển từ một relief rally trong biên độ sang một structural breakout có khả năng duy trì.
Disclaimer: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.
(Nguyên tác: “Doubt at the Boundaries”)
Nguồn: Glassnode Insights – The Week On-chain, Week 35/2026
Ngày xuất bản: 02/09/2026
Link gốc: https://research.glassnode.com/the-week-onchain-week-35-2026/
